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美股能否翻越恐惧之墙


七年牛市是否结束
 
尽管维持宽幅振荡,但不能回避的问题是,自2014年以来,美股已经在高位附近盘整了将近两年时间,随著近期美国经济数据疲软以及美联储开启加息周期,市场开始热议美股牛市结束。
 
从技术走势来看,近期的振荡似乎正在形成了一个潜在的巨型复合头肩顶,以标普500指数为例,下方颈线位於1800点附近,如果跌破这一关口将引发更大规模的抛售。

美股能否翻越恐惧之墙按图放大

另一个被看作美股筑顶征兆是杠杆账户的持仓比例,在每次美股崩盘之前,均会出现杠杆持仓与股市增长背离的现象,互联网泡沫以及次债危机时均是如此,而从目前来看,2015年似乎再次出现了背离迹象,这都是值得关注的迹象。

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不过,从目前的走势来看,一切均只停留在“可能崩盘”的过程中,就此判断崩盘在即为时尚早。
 
 
历史上的大选年与紧缩周期
 
历史上来看,大选年以及美联储开始紧缩周期,都会引发市场出现振荡。
 
大选年的市场的振荡可能与政治不确定性有关,但与崩盘的关系不大,相反,在常规的大选年中,股市的表现较历史平均水平更好,据德银的数据显示,在剔除2008年之後,过去56年中,大选年的平均涨幅为9.1%,高於历史平均水平的8.8%。但不确定往往会带来市场振荡,另一个有趣的数据显示,竞选双方的支持率越接近,市场在大选前的振荡越剧烈。
 
与大选年带来振荡的情况类似,美联储开始紧缩周期後往往也会造成市场紧张,但并不会导致市场崩盘。美联储在20世纪90年代起推行新的政策目标,而在此之後,美联储一共经历了三个完整的紧缩周期,分别是1994年2月-1995年2月;1999年6月-2000年5月;2004年6月-2006年6月。在这三个紧缩周期中,美股均维持振荡上涨的走势,崩盘则是出现在紧缩周期结束,宽松周期开始之时。因此,从历史经验来看,自去年12月美联储开启新一轮紧缩周期之後,美股出现振荡而非崩盘的可能性更大。
 
 
 
资本流出与大跌後的空头回补
 
另一个被诟病的美股崩盘迹象是资本抽离股票基金。据彭博数据显示,在过去的12个月中,将近1400亿美元资金逃离了股票基金,几乎较金融危机时高出一倍。不过,从历史经验来看,巴菲特的名言“在别人恐慌时贪婪”似乎更加适合这一阶段,因为自1984年以来的统计数据显示,在资本逃离股市之後的6个月内,标普500指数录得平均涨幅为7.1%,而历史平均半年收益率仅为3.9%。

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另一作为牛市并未结束的证据是近期的市场表现,据高盛数据显示,在近期的反弹走势中,标普500指数成分股中,做空比例最高的类股上涨了近16%,远超市场平均表现,这也是2008年以来的最突出表现,这显示空头在反弹中选择回补,而非加仓做空。
 


乐观情绪与悲观情绪
 
对於市场长周期的表现,也许我们需要关注另一个重要特征:市场情绪。过去无数次的经验表明,市场总是在极度乐观中见顶,而在恐慌中筑底。从目前的市场情绪以及舆论导向来看,市场情绪很显然谈不上极度乐观。无论是难民危机,英国退欧,新兴市场经济放缓,抑或者是通胀低迷,油价疲软,无一不是敲打市场情绪的利器,而在这种情绪背景下,也许市场会更倾向於选择翻越“恐惧之墙”。

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